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萬能險買的股票有投票權嗎
[摘要]萬能險投資的股票都登記在保險公司開設的萬能險產品賬戶名下，如果相關保險公司拿不出代表萬能險賬戶行使股東權利的法律依據，董事會依法可將其拒之於股東大會門外。
鄧寰樂 | 文
基金法律專傢
萬能險在資本市場異軍突起，表現搶眼，廟堂為之側目，江湖人仰馬翻。敢問萬能險，來者何人？
一、保險的基本特征
認識萬能險，先從認識保險開始。根據《保險法》，保險“是指投保人根據合同約定，向保險人支付保險費，保險人對於合同約定的可能發生的事故因其發生所造成的財產損失承擔賠償保險金責任，或者當被保險人死亡、傷殘、疾病或者達到合同約定的年齡、期限等條件時承擔給付保險金責任的商業保險行為”。
按照嚴謹的法律定義，保險業務涉及三類當事人：投保人、保險公司和被保險人。投保人為瞭將風險轉移出去，向保險公司支付保費。當風險發生時，保險公司向保險受益人支付保險賠償。保險業務的實質是在不同投保人或不同時期進行風險的轉移和分配。需要強調的是，法律說的很明確，這裡的風險指的事故發生或不發生的概率，而不是投資收益的高低。
以航空意外險為例。一般保費為20元，保險賠償額為20萬。簡單測算，隻要飛行失事概率低於萬分之一，保險公司即可盈利。眾所周知，飛行是最安全的交通出行方式，飛機的失事概率遠低於百萬之一。投保人支付遠高於實際概率的風險溢價，體現瞭投保人對飛機失事的高度風險厭惡。
充分競爭的保險市場會拉低保費，提高賠償額，減少個體保險公司的投保人群，使得賠付率逼近實際概率，壓低保險公司的利潤。保險公司要想守住盈虧平衡的底線，就必須首先對風險事件的實際概率、投保人對風險事件的厭惡程度以及潛在的投保人群數量等參數進行精算，進而對保費和賠償金額進行準確定價。精算的準確程度無疑決定瞭保險公司的競爭力水平。有意思的是，保險行業與博彩行業的經營原理基本一致，隻不過前者經營的是令人厭惡的風險事件（損失），而後者經營的是令人喜好的風險事件（中獎）。
近年來，保險產品日趨復雜，呈現混業態勢，年金險等人壽險產品具有一定的投資儲蓄產品特征，但同時附帶某類保障責任，例如死亡意外險、大病保障險等。但萬變不離其宗，保險之所以叫保險，就是要提供風險保障責任，實現風險的轉移與分配。保險玩的是概率，不保險就不是保險。這是保險業與其他金融行業的根本區別。
二、無險可保的萬能險
認識保險之後，我們再來閱讀下萬能險的合同條款。以最近熱議的一款萬能險為例。該險全稱是XXX3號年金保險（萬能型），可以簡稱為3號萬能險，主要條款約定如下：
保險期間：20年
保費支付方式：躉交，也就是在購買保險時一次性付清；
退保費用：一年以內退保收5%，一年以上不收費用；
保單價值：保單價值為躉交的保險費加按結算利率計入的利息收入，減去部分提前領取金額，從第10年開始減去支付的年金；
結算利率：根據保監會規定確定，每月公佈一次，但保證不低於2.5%；
年金：從第10年起，每年按保單價值的5%支付年金，至第20年；
滿期生存保險金：20年到期後的保單價值。
身故保險金：身故當時的保單價值。
從以上條款可以看出，3號萬能險具有典型的儲蓄和投資特征。儲蓄特征表現在保險公司保證最低年收益不低於2.5%，投資特征表現在投資收益不固定，逐期按保監會規定結算並計入保單價值。從第十年開始，3號萬能險可以提取年金，到期或身故後可一次性提取剩餘部分，類似反按揭。
但是翻閱3號萬能險全部合同條款，除瞭所使用的專業術語來自保險業外，未發現任何實質體現《保險法》規定的“商業保險行為”。2015年2月，保監會頒佈的《萬能險精算規定》規定，“年金保險的死亡風險保額可以為零”，但“可以提供死亡保險責任以外的其他保險責任”。貌似3號萬能險將死亡風險保額降到瞭零，但卻沒有提供其他保險責任。這是一款無險可保的保險產品。
作為非保險專業人士，閱讀完合同條款和《保險法》以後，一堆問題不吐不快。在不提供保險責任的情況下，這類保險產品能否叫保險？是否適用《保險法》？應該按照什麼規則對其進行監管？現行產品和監管做法有何風險？……建地貸款新竹關西建地貸款
問題已經讓人如鯁在喉，答案恐怕讓人如芒在背。
三、萬能險的存疑之處
即使不深究萬能險是不是保險，按照保險的邏輯和規范，仍有諸多存疑之處。以下提出三個：
1、為什麼存在扣除身故保險金的情形？
3號萬能險的責任免除條款規定，因下列情形被保險人身故的，保險公司不承擔給付“身故保險金”的責任。具體包括：被投保人殺害、死刑、酒駕、戰爭、自殺，吸毒等等。以上條款放在一般保險合同本無不妥，目的是防范騙保或控制賠付率。
但是，硬把這些條款塞到一個不是保險合同的投資儲蓄產品裡，就構成瞭逆天的邏輯。3號萬能險的身故保險金是被保險人死亡時保單的剩餘價值，本身就是被保險人的財產。既然不提供保險責任，為什麼還要拒絕給付被保險人的財產？如果哪個銀行敢於宣佈儲戶因為酒駕死亡，拒絕給付其名下存款，相信這個銀行將被迅速擠兌。
2、萬能險資金的結算利率是怎麼算出來的？
根據3號萬能險的合同條款，保險公司需要每月根據保監會的規定，確定上個月的結算利率，但不得低於最低保證利率。保監會《萬能保險精算規定》規定，“保險公司應當根據萬能單獨賬戶資產的實際投資狀況確定結算利率”，“保險公司可以為萬能單獨賬戶設立特別儲備，用於未來結算”。保監會的規定實際上將萬能險賬戶的當期投資收益應該分為兩部分，一部分通過上月結算利率直接進入保單價值，一部分通過特別儲備進入用於未來結算。但是如何在當期和未來之間劃分投資收益，保監會並未明確規定。
根據某保險公司的《萬能保險財務管理及會計核算辦法》，保險公司“產品開發管理委員將根據審慎原則和優先考慮保單持有人利益的原則，在投資收益率房貸二胎試算任何問題免費諮詢的基礎上確定萬能產品的結算利率”。在保險合同條款、保監會規定、保險公司的會計核算辦法三重“原則性意見”的規范之下，3號萬能險公佈的最近一月結算利率為7%。而市場目測該萬能險重倉（約30%）持有的某隻股票已有近100%的升幅。不知道這其中的差額進瞭誰的腰包？更加需要指點迷津的是，該重倉股票已經於去年12月中旬停牌，在新年大盤下跌後，不知道萬能險賬戶是否會對該隻股票的估值進行調整，1月的結算利率是否還會繼續保7？
3、保險公司為什麼能代表萬能險賬戶行使相應權利？
根據《證券法》，中國證券登記結算公司負責登記證券持有人。中國證券登記結算公司公佈的信息表明，萬能險投資的股票都登記在保險公司開設的萬能險產品賬戶名下。保險公司直接持有股票與萬能險賬戶持有股票在法律上的區別可不是一星半點。保險公司代表萬能險賬戶行使股票持有人權利的法律依據是什麼？萬能險的被保險人與萬能險賬戶下的股票是什麼法律關系？保險公司代行萬能險賬戶的權利需要履行什麼法律程序？這些問題在3號萬能險的合同中沒有明確約定，是一個橫跨《保險法》、《證券法》、《基金法》、《公司法》、《信托法》、《合同法》等諸多法域的復雜法律問題，一時難以得出結論。
現有的想當然做法在法律上不見得站得住腳。有觀點認為，萬能險可以比照公募基金。根據《基金法》，公募基金的基金管理人可以“代表基金份額持有人利益行使訴訟權利或者實施其他法律行為”。先不說這麼比照的法律依據何在，這種觀點本身就存在邏輯矛盾。如果比照公募基金，說明萬能險本身就不適用《保險法》，合同的合法性和效力都將受到質疑，何談行使股票權利的問題。
而且，公募基金管理人代表基金份額持有人的行使股票表決權本身也存在諸多待決問題。例如，表決權的統一行使問題。在股權分置改革中，“申銀萬國-花旗-UBSLIMITED”作為QFII基金持有長江電力3087.22萬股。基金管理人投票時按照基金持有人的意見，投瞭2600.99萬股的贊成票，另外投瞭486.23股的反對票。
目前，唯一可以確定的就是這個問題在法律上暫時無解。遵循《證券法》和《公司法》的規定，如果相關保險公司拿不出代表萬能險賬戶行使股東權利的法律依據，董事會依法可將其拒之於股東大會門外。所謂“門口的野蠻人”，真是很形象。能夠裁斷這個問題的唯一權威是法律，或許最好的求解辦法就是來一場官司。隨著萬能險舉牌波及的當事人和引發的糾紛越來越多，訴訟的可能性在逐漸增加，值得期待。
四、萬能險的國際樣本
萬能險的英文名稱叫Universal Life Insurance（UL），起源於美國。一些人據此引經據典，把美國UL作為中式萬能險大繁榮、大發展的指路明燈。不知道是有意還是無意，中式萬能險在學美國UL的過程中，隻學瞭其一，未學其二。
美國UL可分為兩種，一種是固定利率的UL，一種是浮動利率的VUL（Variable Universal Life Insurance）。顧名思義，UL的結算利率必須固定或與固定指數掛鉤，VUL的結算利率則可根據所投證券的價格進行浮動。顯然，3號萬能險是VUL，而非UL。
之所以要強調這個區別，是因為VUL在美國被視為證券，受《證券法》和《投資公司法》的規范，不歸美國保險監督機構監管，而是由美國證監會按照共同基金（Mutual Fund）的標準進行監管。
2015年5月14日，美國證監會對全國人壽保險公司(Nationwide Life Insurance Company)罰款800萬美金，原因是該保險公司未能遵守《投資公司法》的要求，有意延遲郵寄其所售賣的VUL的每日估值。如此嚴格和較真的執法，實在令國內保險公司發指，令中國監管機構汗顏。如果把3號萬能險交給美國證監會，前述問題都將成為罰款依據。
再多問一句，為什麼美國證監會能管VUL？中國監管體制的改革方向，到底是簡單合並還是理順分工？
萬能險給人印象不壞，一個重要原因就是打著學習巴菲特好榜樣的旗號。學習巴菲特，切忌東施效顰。巴菲特在致伯克希爾公司股東的信中，詳細講述瞭利用保險公司浮存金進行投資的心得。
巴菲特旗下的保險公司全部經營的是財產險和意外險。這種保險會積累大量的保費收入形成浮存金（Float）的資金池。浮存金是保險公司的負債，待風險事件發生時用於向投保人支付賠償款。正是由於浮存金是保險公司的負債，所以用浮存金買入的證券是保險公司的資產。被保險人與保險公司是債權債務關系，其保單價值不會受到浮存金所投資證券價值變動的影響。
巴菲特認為，由於出色的投資能力，伯克希爾公司浮存金的品質是罕見的。但是作為公司負債，在計算凈資產時，浮存金卻被全額扣除，因此伯克希爾公司的賬面價值存在低估。2012年，巴菲特決定按照賬面價值的120%回購部分公司股票，表明瞭他的信心。同時，伯克希爾公司財務一直穩健，最大杠桿沒有超過1.5倍，目前隻有1倍左右。巴菲特還把在手頭留夠現金作為投資的基本準則。
與榜樣相比，中式萬能險在產品屬性、法律關系、財務透明度、杠桿倍數等方面顯然學歪瞭。
五、萬能險與資本市場
國際經驗表明，保險資金是資本市場長期資金的重要來源，是資本市場最為重要的價值投資者，對推動資本市場健康發展具有積極作用。截止2015年底，保險資金持股市值占A股流通市值的3.4%，主要投資於高分紅、低估值的大盤股，對穩定國內股市起到瞭重要作用。但是，一些中小保險公司通過萬能險產品籌集資金，頻繁舉牌上市公司，也引起廣泛議論。
有觀點認為，英雄莫問出處，隻要為資本市場帶來增量資金，就有助於提高上市公司的估值，舉牌行為代表瞭資本的力量，有助於改善公司治理，是市場行為，應當予以尊重。也有觀點認為，正義重於利益，資本市場不差錢，指望沒有法律依據就妄然行使股東權利的人來改善上市公司治理，相當於請排污大戶來治理霧霾。
好在資本市場是一個法治市場，無論來者何人，都應當依法行使權利，依法接受監管。市場盼望著監管部門的聲音。相信有關部門也正在調查情況，慎重研判，會按照“兩維護，一促進”的宗旨，借鑒國際慣例，立足國內實際，作出一個認真負責、客觀公正、邏輯清晰、標準一致的結論。同樣，每一個投資者也都有權利作出自己的分析評判，允許觀點交鋒，才能集思廣益。
資本市場的魅力源於公開、公平和公正。相信不管萬能險何去何從，隻要繼續堅持陽光化和法治化，資本市場的前途就會充滿希望。
(財新網)
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新聞來源http://finance.qq.com/a/20160113/038806.htm
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